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如何分析上市公司再融资预案

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⊙兴业证券天钥桥路营业部 盛海

  今年以来,A股市场流动性充裕,投资者对国家宏观政策调控和经济回暖的预期强烈,投资热情高涨,沪深两市成交活跃,股指震荡上扬并不断创出反弹新高。从信贷数据来看,一季度累计新增人民币贷款达到了创纪录的4.58万亿元,同比多增3.3万亿元,接近去年全年新增4.9万亿元的规模。这成为近期股指上涨的一大重要支?#29275;?#20154;们?#36130;?#36941;认为,A股市场“不差钱”。但与此形?#19978;?#26126;对比的是,伴随着股市回暖,不仅上市公司“大小非”减持在最近呈现出明显增多的态势,而且上市公司再融资的热情也日益高涨,其中尤以现金增发为主,这或许表明上市公司的现金流并不宽松。

  wind统计数据显示,今年公布增发预案的上市公司呈?#31181;?#26376;递增的态势。截至5月15日,今年已有超过一百家上市公司公布了再融资预案,而去年同期仅有28家。与此同时,上市公司的拟再融资规模也随之扶摇直上。今年以来,上市公司拟再融资总规模已达3000亿元,去年同期则不到300亿元。在已公布的再融资方案中,中国石?#20572;?01857)以1000亿元的融资规模领先,紧随其后的是浦发银行(600000)和保利地产,拟?#25216;?#36164;金均超过100亿元。

  从拟融资公司的情况来看,主要呈现以下三个特点:

  1、在国际金融危机和国内经济?#24418;?#24471;到根本性好转的双重影响下,上市公司现金流出现紧张。据wind统计数据,截至4月28日,剔除银?#23567;?#35777;券、信托等金融类上市公司后的1480家公司2008年经营性现金流净额同比下降2.3%;剔除金融类公司后披露季报的1210家上市公司,经营性现金流虽然同比增长近2.5倍,但环?#28909;?#19979;降33%,而投?#24066;?#29616;金流绝对值同比、环比都出?#32622;?#26174;下降。例如:中联重科(000157)一季度末,经营性现金流量为-6.43亿元,东方电气更达到了-8.68亿元。

  另外,2008年以前,上市公司再融资都以资产注入为主,认购者将盈利能力强、质量高并且与上市公司业务关联比较密切的资产以双方接受的价格出售给上市公司,使上市公司的经营业绩得到有效提升。然而,受国际金融危机的冲击,企业大部分资产的质量及价格均?#20852;?#19979;降,资产注入的融资方式已逐渐被现金认购所替代。一些上市公司为了保持经营正常运转,或在本企业所在行?#30340;?#37096;进行低成本收购扩?#29275;?#36234;来?#36739;不断?#37329;增发,因此在拟融资公司中选择现金认购的上市公司超过了80家。

  2、很多行业的上市公司面临资金短缺困?#22330;?#20174;行业分布看,106家披露再融资预案的公司分布在20多个行业中,其中房地产、电力、制造业等资金密集型行业占到了一半以上。这反映出由于市场需求低?#35029;?#21046;造业、电力及房地产行业普遍面临资金短缺的困?#22330;?

  另外,随着国家4万亿经济刺激方案的不断落实,出于加快?#25216;?#36164;金项目建设的需要,上市公司也表现出迫切的融?#24066;?#27714;。此外,由于今年以来国家实行宽松的货币政策导致银行信贷规模增长很快,造成银行资本充足率迅速下降,因而通过股权融资及发债成为银行补充资本金的重要途径,如浦发银行通过了超过300亿元的筹资方案以满足“10%的股份制银行资本充足率”标准。按照这一思路,民生银行(600016)、招商银行(600036)等国内股份制银行的核心资本充足?#31034;?#20302;于7%,这客观上造成这些公司也有一定的融?#24066;?#27714;。

  3、再融?#24066;?#24335;以定向增发为主。在今年已公布再融资预案(包括定向增发、公开增发、配股、发债)的106家上市公司中,有85家选择了定向增发。?#28072;埃?#37202;钢宏兴(600307)预计向大股东100%定向增发11.72亿股,成为今年以来增发股份最多的上市公司。定向增发已成为再融资的主流。这是由于A股市场在经历了2008年的大幅调整后,目前尚处于?#25351;?#38454;?#21361;?#21463;市场波动困?#29275;?#30446;前市场资金在公开认购增发股票上比较谨慎。而采取定向增发的方式,其增发对象主要集中于控股股东和机构投资者,由于企业与机构投资者?#20302;?#20805;分,增发价格合理,最有可能得到大股东及机构投资者的青睐,顺利完成再融资计划。

  而作为资金流入实体经济的一个重要通道,再融资成为不少公司做大做强、解决经营性现金流压力的基本方式。根据历史情况分析,多数已完成再融资(特别是重组融资、整体上市)的上市公司获得了宝贵的资金和优良资产,保持了可持续发展的动力,为投资者带来了良好回报。但在股指处于高位时,由于增发价较高经常会套牢参与的投资者,另外,企业融资规模过于庞大,?#19981;?#36896;成市场恐?#29275;?#32929;价下跌。

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